奇虎360反做空：自救與維權

來源:站長新聞AiWeTalk的空間 2011-12-29

　繼分眾傳媒高調駁斥“渾水”質疑之后，奇虎360在進行中國概念股的又一次奮起反擊。

　　股價下跌、“破發”、停牌甚至退市，這是今年以來中國概念股在美國資本市場的普遍遭遇，然而，也有例外。

　　在短短一個多月內與美國做空機構“香櫞(Citron Research)”進行了四輪交鋒之后，奇虎360(NYSE: QIHU)不但沒有被打倒，股價反而逆勢上漲。這是繼分眾傳媒(NSDAQ：FMCN)高調駁斥“渾水(Muddy Waters Research)”質疑之后，中國概念股的又一次阻擊。

　　四度交鋒

　　11 月1日，香櫞將矛頭指向在美國上市的中國互聯網公司奇虎360，發布報告稱奇虎360是“被資本市場最為誤解、價值最被高估的中概互聯網股票”，并給予其 5美元目標價，此時360二級市場價格尚在20美元左右。當日，i美股中概30指數下降了4.9%，作為該指數的成份股，奇虎360收盤下跌 10.34%。

　　次日，奇虎360迅速發表聲明，認為報告中存在多處關鍵錯誤，例如使用網站流量統計公司alexa的數據，去推算360客戶端軟件的用戶數是十分可笑的。“香櫞總體上缺乏對中國互聯網行業的基本了解，特別是對奇虎360的了解。且該報告的作者沒有與公司的高管直接接觸和溝通。”奇虎360在回應聲明中稱。

　　11月16日，香櫞再次發文質疑奇虎360，稱其業務模式與車載視頻媒體公司中國高速頻道頗為類似，而后者在遭遇其質疑后已退市。

　　次日上午，奇虎360在北京召開2011年三季度業績溝通會。香櫞針對奇虎360的第二份做空報告還沒有體現出攻擊力，奇虎360就用強勁的業績數據給予了還擊。公司營業收入再創新高，達到4749萬美元，同比增長207%，凈利潤為 1090萬美元，同比增長186%。隨后奇虎360股價逆勢上揚3%，而當天i美股中概30指數下跌4.26%。

　　然而，12月5日，香櫞又發布第三份質疑報告，認為奇虎360夸大了網址導航收入和網頁游戲業務，并重申5美元的目標價。受該報告影響，奇虎360股價最終下跌3.87%，同日的i美股中概30指數下跌2.56%。

　　香櫞此份報告的一個主要立論依據是奇虎360不應比同區域行業“龍頭”增長快太多。對于這一論斷，奇虎360在聲明中稱，香櫞忽略了奇虎擁有中國最大、最有粘性的用戶基礎。作為一個更年輕的公司，奇虎360剛剛開始變現其用戶基礎，離達到其潛力還有很大的距離。公司的增長曲線比多數中國同類型的公司要陡直。

　　12月7日，不依不饒的香櫞再度出具標題為“奇虎360欺詐顯而易見”的報告。

　　在 12月8日召開的360安全瀏覽器5.0版發布會上，奇虎360總裁齊向東對記者表示：“現在來看，如果說前兩份報告可以解釋為香櫞不懂中國互聯網，到第三份、第四份報告我認為純粹就是故意誤導投資者，期望奇虎360的股價下跌。”奇虎360在回應聲明中稱，奇虎360致力于維護公司聲譽和股東利益，對任何故意虛假指控或人身攻擊的行為保留采取法律措施的權利。

　　至此，雙方已正式交手四個回合，在此期間，奇虎360的股價上漲了近4%，12月12日收報19美元。至少從目前來看，“香櫞”還沒有撈到一點好處。

　　誰更可信?

　　在將近11年的歷史中，香櫞發布了超過110家公司的質疑報告，集中于研究被高估的美國本土股票，且大部分被其做空過的公司已經被摘牌。

　　2006 年以后，香櫞開始將目光投向中國概念股。香櫞還公開披露了自己做空中概股的成績：截至今年9月14日，總共做空了18家中國概念股公司，其中有16家股價嚴重下滑，包括中閥科技(NASDAQ：CVVT)、中國高速頻道(NASDAQ：CCME)、斯凱網絡(NASDAQ：MOBI)和雙金生物 (NASDAQ：CHBT)等。

　　使其名聲大振的是，今年4月，香櫞發布報告質疑東南融通(NYSE：LFT)涉嫌財務造假，東南融通無奈退至為“垃圾股票”提供服務的粉單市場交易(Pink Sheet Exchange)，該公司股價從被“獵殺”前的20美元上方跌至2美元。

　　而香櫞的創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)可能是這個機構唯一的調查并撰寫報告的成員。

　　根據公開信息，安德魯·萊福特從美國西北大學畢業后曾在一家期貨公司工作，還曾被美國期貨協會(NFA)自1998年起禁入該行業三年。

　　美國期貨協會當時的處罰報告認為，安德魯·萊福特發布虛假和誤導性的信息以欺騙或詐騙客戶，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他三年間與NFA成員有任何聯系，命令他接受道德培訓課程等等。

　　2001年，安德魯·萊福特建立一家博客網站，專門發布看空公司的研究報告。該網站此前叫“股票檸檬”(Stocklemon)，2007年更為現名香櫞研究。

　　而奇虎360創立于2005年9月，以360安全衛士一款產品起家，360目前已擁有三大用戶入口——360安全衛士、360殺毒與360瀏覽器。

　　2011年3月30日，奇虎360在紐約證券交易所以“QIHU”為代碼上市交易，發行價為14.5美元，籌資總額達1.76億美元，這是2011年第一家在美國成功上市的中國互聯網公司，也是迄今為止第一個獨立上市的中國互聯網安全公司。

　　“這件事也促使我們進行反思。”奇虎360董事長周鴻祎在接受記者采訪時表示，360 首創“免費安全”的理念，在此基礎上建立的商業模式在美國找不到對應的參照物，而360的股價一直表現不錯，如果從善意的角度去理解，香櫞看不明白，于是它采取有罪推定的思維模式，覺得這里面肯定有問題，有可以做空牟利的空間。

　　“這說明，關于360的商業模式，或者360未來成為怎樣的一家互聯網公司，在這方面我們還要加強與海外投資者的溝通。”周鴻祎說。

　　據介紹，奇虎360的業務模式為Freemium，即Free(免費)+Premium(增值服務)。免費的安全和殺毒服務是推廣手段，用來培養用戶忠誠度，在此基礎上不斷推出互聯網增值類服務。

　　ChinaVenture 投中集團分析師馮坡認為：“最初支撐360高估值的本來就不是現有收入結構，而是360擁有的3億多用戶的價值。所以，判斷360發展前景并不能依據其現有商業模式和收入結構，而是其憑借大量用戶所擁有的爆發式增長的可能性。這也是中國互聯網企業最初能獲得資本市場認可的主因，包括當當網 (NYSE:DANG)、優酷(NYSE:YOKU)等仍舊虧損的企業都是如此。”

　　自救與維權

　　在美國市場上有兩個層面的監管：一種是自上而下的，即證監會和交易所對上市公司的監管;另一種則是自下而上的，即廣大投資者對上市公司的監管。投資者實行監管的主要形式就是賣空和集體訴訟。

　　然而不可否認的是，受巨額利潤誘惑，許多做空者已從上市公司天然的“監督者”，變異成不擇手段的逐利者。

　　華興資本創始人與CEO包凡對記者說：“在美國類似香櫞的做空研究機構，實際上是整個做空產業鏈的一部分，每家這樣的做空研究機構背后都會有對沖基金與其‘勾搭’。在做空鏈條上，前面是做空研究機構及媒體的搖旗吶喊，后面是對沖基金的做空。”

　　最近，全國工商聯并購公會、國浩律師集團在聯合發布的《在美中概企業問題分析及退市轉板策略報告》中指出，截至2011年11月30日，美國股市被長期停牌和已經退市的中概企業總數達46家。其中，29家被勒令退市，9家通過私有化退市，1家主動退回OTCBB場外市場交易，1家因申請破產而退市，另有6家企業的股票被停牌至今。

　　今年11月，除奇虎360，被做空的龍頭中國概念股還涉及新東方(NYSE:EDU)、分眾傳媒，三家公司的市值均在數十億美元級別，此前的經營和盈利狀況也均表現出色。

　　“獵殺者關注的無外乎利益，當中概股集體被懷疑的時候，他們當然要順著這個勢頭繼續賺錢。容易擠壓出泡沫的中小企業股價已經過低，沒有做空價值。獵殺者就會開始在難啃的骨頭里挑相對好啃的一個個咬。”全國工商聯并購公會執行會長費國平告訴記者。

　　面對做空浪潮，中概股并沒有坐以待斃，紛紛采取措施自救。

　　根據ChinaVenture投中集團統計顯示，2011年至今共有64家中概股先后69次推出股票回購計劃，披露金額總計30.4億美元。

　　分析人士指出，對于資本市場而言，大量上市企業進行回購股票的行為，說明資本市場處于超跌階段。而大股東出手回購股票，也在向股市傳達企業股價被低估的信號，以此吸引投資者加大對企業的投資熱情，提振公司股價。還有些中概股正在醞釀返回A 股。并購公會上市公司并購重組委員會主任單俊寶表示，返回A股需要重組海外相關權益，拆除海外架構，只要實際控制人沒有發生變化，則可回歸A股，無論在時間上，還是在制度上都沒有障礙。

　　“我是鼓勵中國公司去積極捍衛自己的權利，香櫞這種公司并不受SEC監管，它事實上也不是非常專業的研究機構，針對報告中存在明顯不符合事實及瑕疵的地方，使用法律手段起訴是必要的方式。”包凡說。

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